目前價格回落幅度符合預期。一季度特別是春節后,受需求尚未恢復的影響,水泥價格出現季節性回落,月環比小幅小跌2%,幅度符合我們之前“淡季不淡”的預期。在需求仍在回升、新增供給較多的影響下,水泥價格壓力較大,至3月中旬之前仍將在底部徘徊。

    預計水泥價格3月中旬后回升。我們認為,三月中旬之后氣溫回升、用工問題將逐漸緩解,需求全面復蘇,水泥價格將快速回升,預計全年平均價格同比將出現10%以上的漲幅。主要原因是今年新增需求將顯著大于新增供給,在邊際供求關系決定水泥即期價格的邏輯下,水泥價格保持高位運行概率較大。

    邊際供求差擴大助推水泥價格。估計拉閘限電減少了2010年有效水泥產能1億~1.4億噸。我們在《建材行業2011年度投資策略:莫使金樽空對月》中做過測算,預計2011年水泥邊際供求差1.3億噸。因此,邊際供求差將替代拉閘限電,成為助推水泥價格上漲的主要因素。

    全年水泥均價上漲10%概率大。假設全國各地水泥價格以目前價格持續到年末、以采集時點水泥價格同比漲跌幅的算術平均作為全年漲跌幅的數據,則可得出2011年水泥價格同比上漲10%的結論。特別是水泥邊際供求差較大(負值)的華東、華北和華南地區,在四季度旺季再次出現水泥價格大幅上漲的概率較大。

    維持對水泥行業“強烈推薦”的評級。行業基本面持續改善和并購重組發生概率增大,提升了水泥行業整體的估值中樞。我們按盈利可能超預期、估值修復的邏輯,強烈推薦海螺水泥、冀東水泥按區域內需求增長確定的邏輯,推薦天山水泥、青松建化、祁連山按業績彈性大的邏輯,推薦華新水泥、同力水泥、江西水泥、福建水泥、塔牌集團。